Il 15 agosto 1971, il presidente Richard Nixon interruppe un episodio di Bonanza per annunciare “una nuova politica economica” alle famiglie americane riunite davanti ai loro televisori. Tra le molteplici misure delineate dal presidente vi era una tariffa d’importazione del 10% e la sospensione della convertibilità del dollaro statunitense in oro.
Sebbene presentata come misura temporanea, gli Stati Uniti non sarebbero mai più tornati al cosiddetto gold standard. Il quadro monetario globale stabilito al Mount Washington Hotel di Bretton Woods, nel New Hampshire, nel 1944 — con il dollaro statunitense supportato dall’oro come il Sole intorno al quale orbitavano tutte le altre valute — era morto.
Lo “shock Nixon”, che segnò la fine di un’era finanziaria e l’inizio di una nuova, contribuì a inaugurare una nuova epoca di valute fluttuanti liberamente scambiate, rapida creazione di credito e flussi di capitale globali, sganciati dall’oro e sempre meno soggetti a restrizioni da parte dei governi.
Più di mezzo secolo dopo, il mondo si trova a fare i conti con uno shock di portata simile. All’inizio di questo mese, l’amministrazione statunitense di Donald Trump ha svelato un regime tariffario aggressivo, in cui sia l’entità dei dazi sia la metodologia semplicistica su cui si basano hanno scioccato persino molti sostenitori.
Di fronte a una rivolta dei mercati finanziari, il presidente ha annunciato una sospensione parziale di 90 giorni, ma gli investitori restano in allerta. Il dollaro, che normalmente si rafforza nei momenti di tensione finanziaria ed economica, ha invece subito un crollo.
Ciò ha costretto investitori e analisti di tutto il mondo a confrontarsi con la possibilità di una nuova era in cui il dominio del dollaro statunitense potrebbe affievolirsi o addirittura finire.
Ora nei centri finanziari mondiali si pongono due domande, collegate ma sottilmente diverse.
Primo, quanto potrà scendere ancora il dollaro? Gli stranieri possiedono 19.000 miliardi di dollari in azioni statunitensi, 7.000 miliardi in titoli del Tesoro USA e 5.000 miliardi in obbligazioni societarie americane, secondo l’economista capo di Apollo, Torsten Sløk. Se anche solo alcuni di questi investitori cominciassero a ridurre le loro posizioni, il valore del dollaro subirebbe una pressione sostenuta.
Secondo, se questi deflussi dovessero accelerare, potrebbero alla lunga erodere il ruolo unico del dollaro nell’economia e nel sistema finanziario globale?
“Gli Stati Uniti hanno beneficiato dello status di valuta di riserva per 100 anni. Ne sono bastati meno di 100 giorni per smantellarlo”, afferma Gregory Peters, co-direttore degli investimenti di PGIM Fixed Income.
Nonostante Nixon abbia reciso il legame del dollaro con l’oro nel 1971, il biglietto verde è rimasto al centro dell’universo monetario. In effetti, grazie all’importanza del dollaro nell’espansione e nell’interconnessione del sistema finanziario globale, il suo ruolo è addirittura cresciuto. Lungi dall’averne eroso l’importanza, lo shock Nixon ha consolidato il dominio del dollaro in nuovi modi.
Oggi, gli Stati Uniti rappresentano solo circa un quarto dell’economia globale, ma oltre il 57” delle riserve valutarie ufficiali mondiali sono in dollari, secondo il Fondo Monetario Internazionale. Le statistiche sulle riserve sottostimano probabilmente la centralità del dollaro.
Esistono infatti molti altri bacini di denaro sovrano e quasi-sovrano che non sono catturati dai dati del Fmi sulle riserve di cambio, e che si tratti di una banca in Mongolia, di un fondo pensione in Cile, di un gruppo assicurativo europeo o di un hedge fund a Singapore, il dollaro rappresenta l’asset di riserva per eccellenza.
Il dollaro è altrettanto centrale nel commercio, con il 54” di tutte le fatture di esportazione denominate in dollari, secondo l’Atlantic Council.
Nella finanza, il suo dominio è ancor più assoluto: circa il 60” di tutti i prestiti e depositi internazionali è denominato in dollari, così come il 70” dell’emissione di obbligazioni internazionali. Nel mercato dei cambi, l’88” di tutte le transazioni coinvolge il dollaro.
Anche le banconote fisiche statunitensi sono ampiamente detenute all’estero, grazie all’ampia accettazione del dollaro. In effetti, circa la metà dei più di 2.000 miliardi di dollari di banconote in circolazione è detenuta da stranieri, secondo la Federal Reserve.
Questa enorme domanda internazionale di dollari si traduce in un premio incorporato sugli asset statunitensi e significa che gli Stati Uniti prendono in prestito a costi inferiori rispetto a quanto farebbero altrimenti, ciò che l’ex presidente francese Valéry Giscard d’Estaing definì famosamente il “privilegio esorbitante” dell’America. Conferisce inoltre agli Stati Uniti il potere di sabotare il sistema finanziario di un altro paese tramite le sanzioni.
Tuttavia, molti membri dell’amministrazione Trump sostengono che i costi dello status del dollaro come valuta di riserva superano i benefici, rendendo la valuta statunitense eccessivamente forte e danneggiando gli esportatori americani.
In ogni caso, la maggior parte degli analisti afferma che lo status del dollaro come valuta di riserva non è destinato a finire, semplicemente perché mancano alternative realistiche. L’euro è una unione monetaria ma composta da 20 paesi diversi, la Cina tiene il renminbi sotto strettissimo controllo limitandone la convertibilità, e valute come il franco svizzero e lo yen giapponese sono troppo piccole.
Inoltre, il dominio del dollaro è così profondamente radicato nel tessuto dell’economia globale, grazie a una complessa moltitudine di fattori indipendenti ma interconnessi, che persino l’amministrazione Trump difficilmente riuscirà a modificare radicalmente lo status quo.
Ciononostante, anche se il ruolo unico del dollaro potrebbe essere sostenuto dall’inerzia e dalla mancanza di alternative, la valuta può comunque perdere valore. Nonostante i suoi cali di aprile, l’indice DXY del dollaro è ancora superiore del 12% rispetto ai minimi del 2020 e di quasi il 40% rispetto al suo punto più basso all’inizio del 2008. Molti analisti valutari stanno però accantonando le previsioni precedenti e prevedendo ulteriori ribassi per il dollaro.
Come osservò una volta Walter Wriston, il defunto presidente di Citicorp e uno dei titani della finanza americana: “Il capitale va dove è benvenuto e resta dove è ben trattato”. Per quasi un secolo, gli Stati Uniti sono stati la destinazione finale del denaro nel mondo. Ora, gli investitori temono all’improvviso che questo potrebbe non essere più vero, e le conseguenze potrebbero essere drammatiche.
